玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
1 S* K9 C: \3 ^! E在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
6 W+ R- @2 F0 g0 e2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
7 T$ @! Q$ ]; w到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

. U+ Q5 _" O1 A; R5 t6 }. [所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
4 S0 g* `. K, [& V. T& z8 e它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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' R* t2 z- }1 E3 ^. @但问题来了——
9 ?- }4 }3 K8 m, p这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
) q% X0 u3 w* X; l: j但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
- F) R; D5 o' E  K+ A3 L. @5 n9 @0 s更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

7 C/ b+ b9 i7 s/ l再看“医美三剑客”的现状：
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- {3 j8 A0 H: _2 U华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

' Z6 S& V+ B2 {2 a: _8 Q4 a昊海生科：比巅峰跌了 74%。

, W; g. _) S1 x9 |玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
! M) T% _7 C* O& R+ V: J( a% a, g6 Y上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
: J( r. w7 Z0 ^6 Q; ^" ?原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

# f# p* h2 S& b9 F+ T) R5 X行业整体也是一样：
- k  k' g. K; Q( o4 ]2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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* @1 K5 K6 U( P% q在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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- [$ G" u4 Q: R* {. d自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
, U# h* T) W+ \爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2 Q% K: j+ z8 y8 ]( |2 T2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

" V0 j; l; _! k5 q为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
3 q: W; A. U6 B! U' @但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。
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9 O; x7 M/ {5 m7 X6 @+ L& |$ h4 C) [华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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' b. Q* v  B, V0 z1 M  W8 q华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

) H. c$ G. k& P) o; _& W但都还没形成贡献。
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% r, T4 v; p2 d* h反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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, V6 f" r; r+ e- z昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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8 f& B8 H9 h& r/ L: H$ o+ }昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：
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0 m* a/ I) @2 s' ^- c. b9 w推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走

1 C0 H( d/ C8 R2 W# \拓展全球市场

. F5 ]- Z0 R- o: {; Q+ O布局数字化
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2 n0 t# F3 L; N* ~0 D% ?: L算是多线铺路。
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- @( `8 ]3 x6 O& _& H) \, |) G) s03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
& X" }9 P; J5 u$ M9 ~爱美客

5 W- d( z+ g6 S, Q* l  e+ N/ T营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）
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$ @6 N7 K4 j, ~0 f. v9 c7 R商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科

4 R# v7 M( x; T2 g3 M1 z营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
' q% T9 Z7 q8 @4 ~$ \) U8 k不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

; H& ~3 O. @8 D9 q9 |, h! C1 j6 X- ^玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

; R) Q+ u+ B+ c6 ~. H/ M未来怎么走？
没有人能一锤定音。

- ~' C& ?$ i6 Z& _1 R/ u3 ~2 y但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀