遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

6 Y% d( w4 t( |/ M12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

" T- W0 ?( r; e9 U$ A4 L7 n% Z' c说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
5 e1 o3 O- @) D* r( a% o, w/ U香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

! y) ]5 B) z( G4 k: C% A结果大家也看到了。
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5 T& S( @( l8 H1 j* M" b& ]1 R暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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& v8 N2 ]+ c  w/ k& j6 V这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
. ]7 D; w/ D3 j. ?
' n9 S9 [/ I( z2 u遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

7 {" h( v' I7 F加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
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! y8 W7 T' i0 S) m( L# K按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
; J" A' g# R' C7 |  z3 M1 @9 L+ _照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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4 x9 @2 k% o# n虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

, w* `$ j2 I4 Z门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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+ }6 c/ y/ T  r- P; B遇见小面这几年，扩张是真的猛：
# X( j' R3 U4 D. U' a1 q; U) a
1 H+ {' B1 r6 ]. T# U& _/ w2023 年：200 店
0 O' c( v' d/ n5 \* p- p
2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

1 W4 h# t8 V/ p& V0 v7 r0 J到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

2 d- V0 v5 \) F规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
# X. h+ ]0 x! F7 c+ f  o👉 单店效率在下滑。
: I( l' o/ R/ I  E: I+ H$ g
+ [. s; y2 N' {6 N7 p2025 年上半年：

6 q+ P1 C+ n, l) T! }) T0 b7 h直营店单店日销 同比少了 888 元
9 F9 N. a; a$ o5 v9 p
  `9 W3 V- g$ K( Z' v0 I( o, b* N加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
# q5 o2 m. W* u& U
, D; k. F  v* g3 K- c) V) v1 _  k2022 年：36 元
' Q+ z  [( v/ P( X3 R+ ]: ]
" s4 M1 V4 ]+ N/ [2025 年上半年：31.8 元
% K! o4 B0 d, B
) S; v0 D" z! V9 K7 k& Q翻座率：
; x3 ^2 V( Z9 l/ h; E" f) o
+ w) _4 B3 D/ n5 y无论直营还是加盟

$ x8 P: ~; q& U7 ]% ?2025 年上半年都明显下降

( P# Y4 N9 V9 Q这说明什么？
% s- K+ z* R' F4 a  z
一句话：
4 L5 e, J/ C6 E% y3 l) u- g靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

) C: Y, m4 V8 U4 _) o: u% }1 A5 p' c+ T这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
* S" j5 O# s4 s
! v4 h( F( T9 e& {! Q8 M3 [; R# k* ?负债高、区域集中、模式争议
4 `' h$ l$ z/ \9 `" T
# r& y$ y1 V; B# V& ?/ Y1 \再看几个绕不开的点。

+ @) @( \1 \4 F2 l( w6 {第一，负债率高。
6 T. r1 U) G! \2 J这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

$ E: R& s3 j0 J第三，预制菜争议。
" \* T% A  C3 {3 l* L公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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$ r( h% [! d) @8 f( Z) k不是没潜力，但确实还差火候
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/ M$ e( o$ V$ k8 p' n# I当然，话也不能说死。

8 X7 u! g& r8 a) A9 S% O! f: y遇见小面也有亮点：
: [; G: S, {7 j% Q
数字化会员体系，800 多万会员
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; b' ]& B% X$ ?供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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4 |- Z  ^! H& i+ k+ O# K& `$ F

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划