遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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7 V5 r* g/ B6 S; S说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

6 X8 y2 s0 d# Z7 l* e1 _4 J结果大家也看到了。

& T5 w8 \: h8 x3 s暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

9 y! Q( M3 u3 z1 f8 |+ r这时候，市场在犹豫什么？
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: G! ?0 C6 I0 p# Y. t3 O豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
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1 v7 d6 \+ ^3 @3 H; s: Z遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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1 e8 J$ A& r1 J, z# I; s4 g$ g/ ?加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
- s* V+ K. k: `# T/ c' S8 v照样破发。

- a; s0 z' g& n% m9 C/ B  i% M最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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, w3 J" \, e  l6 @6 Y门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

1 `- x' P: d% T5 Q( H遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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5 u% K& K% ^' L8 V' Q5 e, ~, F  H2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店

1 @! y2 `/ o& Q; V) O到 11 月，门店已经 465 家

$ L. \& v7 t9 j8 n而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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' W- u" [' O, E+ H) Y规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
& {) f" e$ \# y👉 单店效率在下滑。
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6 U" h: E! R/ X& ^. u1 V2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

' u) h4 X  T6 {6 D% I6 T( a# g加盟店单店日销 少了 1035 元
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0 b: r: B2 @# v7 w  x更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

! A% T( \: a& N& O' k. ]客单价：
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/ q8 a4 I' w* p; Y& J2022 年：36 元

0 g- u. z3 L, {# h. C2 V2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：
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无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

一句话：
, `  O% k2 ^" W8 b  Y$ Z靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
6 ~$ {8 [# @- g规模向上，质量向下。
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& U0 z1 p* }6 X" N负债高、区域集中、模式争议

: t- t$ w7 _+ l' x/ U再看几个绕不开的点。
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. x1 z  P7 `+ G! n) }1 V, M第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

. X. T; I% G) H; u6 I( r第三，预制菜争议。
. t- Z8 h. j- E公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

0 v4 Q+ i% i& o% k网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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9 i5 w' s7 {* p5 y9 V' Q  F数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

  g' `0 v5 A7 V) X7 D香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

% S& h- ]5 G* y) G9 l) U但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划